谢国忠：美国股市大涨是危险的信号，大规模量宽会以危机结尾！

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谢国忠（独立经济学家、前摩根士丹利亚洲区研究部董事总经理）

大规模量宽骑虎难下

世界主要经济体都在用量宽放水来抵御疫情冲击，这是出于政治的需要。改革就要得罪人，所以大家都不想进行实际性的改革，但是如果放水花钱，谁都不会得罪，相反，只会有人说好话。

这次量宽的规模非常大，美国现在为了疫情花了6万亿美元。什么概念？美国在二战时期打败了德国、日本，按照今天的价格来算，花了4万亿美元；而因为疫情，大家都在家里休息，这却要花6万亿美元。

我认为大规模的量宽会以危机结尾，因为现在花出去的钱收不回来。像美国，拜登一上台就通过了1.9万亿美元的财政刺激，接下来拜登政府又要投资3万亿美元重建美国基础设施，其实这都只是名义而已。原来的1.9万亿美元的财政刺激，名义上是为了应付疫情带来的创伤，但实际上其中应对疫情的钱并不是很多，钱其实是到处乱花的。这个计划并没有解决问题，而是又给自己挖了一个坑，接下来的3万亿美元基建计划也是这样。全世界政府的赤字都非常大，但现阶段没有更好的替代方案，只能让央行购买债券。

量宽一旦退出，股市就会暴跌，经济就会出现问题。正因为有这样的考量，所以并没有办法退出量宽，那不能退就一直朝前走，直到金融出现危机为止，这就叫骑虎难下，对此现在大家都采取了鸵鸟政策。

这种大规模量宽的副作用体现在市场的泡沫上。如果从表面的角度来看，通胀并不严重。因为全球化，全世界的通胀是一起来的，某个地方单独通胀并不容易。所以，通胀与货币的时间差比过去大很多，这是由全球化引起的。特别是中国，为了出口，政府有较大规模的补贴，地方政府对制造业、出口都有很多优惠政策。中国今年的出口可能会过3万亿美元，而出口对通胀起到了一个很大的压制作用。

美国股市大涨是危险的信号

由于疫情，全世界去年的经济都非常差，全世界经济掉了4.4%，接近5个点，美国经济也有下滑。不管怎么样，疫情都是负面因素，而不可能是一个正面因素，即使疫情有所恢复，总体也是负的效应，但在这种情况下，股市却更高涨了，什么样的股票都可以突然涨一倍、两倍，为什么呢？这说明它的高涨是其它因素引起的，这是一个危险的信号，投资变成了投机。

从历史上来说，股市都是做庄的去引大家入市，然后割韭菜。现在美国也出现了同样的情况。经济不可能涨得那么快，经济本身也没那么好，因为经济好而投资有回报，这样一个关系不可能在短期有很强烈的反应。现在大家都有“赚快钱”的这个想法，就变成了“炒”，有人就会去引大家进入市场，然后再割韭菜。现在不仅是美国出现了这样的情况，我觉得全世界都有这样的情况。如果你觉得自己比别人聪明，那可以去玩这个游戏，测试一下自己的智商有多高，如果你的智商不比一般的人高多少，我认为还是要谨慎为好。

近期美联储释放出了一点收紧信号，并不是很多。比如减少购债的计划，比如原来银行购买国债不需要资本，而去年的补充杠杆率减免措施到期此后不再延续，这对银行的市场规模扩大有一定压力，美债利率可能也有进一步上行的压力。

基金或者银行里杠杆用的过多、过大，如果价格突然发生很大的变化，就很容易出现危机。像最近出现的Bill Hwang事件，一个和基金差不多的“家族办公室”，用很高杠杆的产品去赌，于是就爆仓了。从3月26日开始，很多银行都说他们亏损巨大，比如野村证券指出它可能遭受了20亿美元的潜在亏损，瑞信可能也差不多是这个规模。我认为，虽然有很多银行可能都会亏损，但亏损的规模还没有大到让银行的股本金出现大问题，如果股本金出现大问题的话，它们就必须要萎缩，而一旦萎缩，整个金融体系都要萎缩，很多人都会暴露出来，金融危机就来了。

今年很多国家的政府在央行的支持下大幅度地发了债，还是在靠央行买国债来撑着。比如像日本，政府一半的债是央行买的，美国也差不多是这种状况。现在，因为央行放出来的钱都变成了一些人的债，这些人用债去买了资产。朝前走的时候，资产价格都在升，越来越多的人在购买资产；而收回去的时候，资产价格是要下滑的。所以，资不抵债的情况就会像滚雪球一样出现。

人民币跟美金挂钩是这个世界不正常的最重要的一个原因

关于政策，我觉得中国喜欢细分手段，就是各种各样的“戴帽子”，其实不管是这个帽子还是那个帽子，最终还是钱放出来多少的一个规模问题。至于这些钱具体朝哪里走，这是很难控制的。中国这几年的社会融资规模，在2019年到2020年的两年时间内增加了87万亿，名义GDP则在两年内涨了9万亿。一个明摆着的事实是，这么多钱都被拿去炒东西了，而不是发展经济。贷款的时候就睁一只眼、闭一只眼，名义上是工业贷款，比如说给中小企业、小微企业贷款，其实最后都到房地产那里去了。因为总有人会看到，房地产开发商愿意出更高的价格来借钱，所以钱最终是一定会朝房地产走的。

中国的房地产和美国的股市是两个大泡沫。一方面，最近用手机交易股票的趋势比较旺，现在散户也进入到了市场里；另一方面，最重要的是公司在回购股票，他们赚了钱，拿去回购股票用得多。而且最近几年公司债的规模非常大，公司都在发债然后去回购股票，而这其实也是央行放的钱，整个过程最后其实等于是央行在买股票。

中国的货币政策手段比较特殊。比如，查去年借的钱跑哪里去了，说是去盖工厂了，结果其实是拿去炒房地产了，而现在要想再从房地产里把钱拿回来，就没那么容易了，因为这是固定资产。这些人借钱不是去炒房地产就是去炒股票，房地产不如股票容易变现，所以产生的最大压力还是在股市上面。

现在我们还并没有正视金融不健康的情况，中国的房地产泡沫规模这么大，却没有想到要怎么解决泡沫的问题，而是觉得这个泡沫也是可以用的。中国现在比较聪明，在经济不好的时候，这个泡沫大一点也没什么关系；等经济好了一些，出口上去了，那货币政策就可以收一收。但是这样属于悬在空中走路，不管是高一点还是低一点，都是悬在空中。

关于人民币升值，人民币跟美金挂钩是这个世界不正常的最重要的一个原因。中国这么大的经济量、这么多人，货币却不是一个自主的货币，而是跟美元挂钩的，这对市场引起了非常大的影响。美国可以发那么多货币，好像后果不是很严重，这主要是因为美元掉不下去。如果美元掉下去很多，人民币又不愿意升值，而因为大家都在跟中国竞争，这样就逼着其他货币也不敢升值。出于这样的考虑，就人为地形成了全世界把美元托着的这样一种状况，所以美元就可以泛滥，而暂时看不到什么负面的结果。

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